五金之前股东大会见闻网页链接感谢大家喜欢，今天补充一下对$泡泡玛特(09992)$ 的投资价值分析。

　　1、中国潮玩的市场刚刚崛起，2021年市场规模已超350亿元，2015年到2021年复合增长率高达34.8%。22年虽然首次增长放缓，但随着疫情结束，经济复苏，潮玩行业已开始复苏。潮玩市场已经呈现高端化、品牌化趋势，泡泡玛特市占率只有8.5%，还有很大空间。

　　2021年全球潮玩市场约299亿美元规模，5年复合增长率24.5%，预计2024年可达448亿美元。随着泡泡玛特出海战略的逐步推进j9九游会，市场空间更是广阔，向迪士尼、万代、乐高等巨头靠近。

　　之前潮玩都是小众文化，艺术家大多停留在几百体最多上千体的规模，而大规模工业化制造，渠道推广，综合运营等都非艺术家个人能力可以承受。

　　而泡泡玛特签约艺术家后，艺术家只需要专注平面设计即可，可充分发挥艺术家的创造力和产量，后续建模，生产，包装，推广，资金全部可以交给泡泡玛特专业团队处理，销量也是万体起跳，完美双赢。目前泡泡玛特的综合孵化能力是业内最强的，并且随着品牌势能增强，优势会越来越明显。

　　国外有非常优秀的设计师j9九游会，但全球潮玩的生产要集中在中国东莞附近，作为中国企业泡泡玛特占据了天然高地。随着海外店铺的扩张，泡泡玛特会越来越受海外消费者认可，同时也能和海外设计师建立强链接签约更多优秀设计师（泡泡玛特海外潮玩艺术展已在筹备中），届时泡泡玛特的艺术家资源和孵化能力会强者恒强。

　　这是因为高端潮玩非常注重细节，并且拆件繁多，工艺复杂，完全依赖手工，技术经验要求很高，只有头部30%的厂家有能力承接泡泡玛特的订单。而受管理难度限制，行业内工厂规模大多数在300-500人，（超过1000人的工厂只有1-2家）考虑到盲盒SKU多，一个系列一般有12个常规款加一个隐藏款，正常工厂极限也只能承接2-3万件的订单，并且工厂需要提前排单，因此大货生产周期会在2-3个月，加上设计建模1个月，模具制造2个月，一个新品生产周期需要6个月，复单需要3个月，这对销售计划和库存安全造成了极大的挑战。

　　（制造成本分析：高端潮玩出厂价行业平均在零售价的25%左右，泡泡玛特应该会低一点。其中70-80%成本是人工，原材料只占了生产成本的20%-30%，低端的孩子玩的产品人工成本可减半。一个标准盲盒产品原材料40-50克之间，原料价格每吨1万出头，平均0.6元一件，因此原材料涨跌对成本影响很小，关键看人工。

　　1000件以下的订单可以不开模具，正常都需要制作模具，成本3-4万一套，目前趋势是盲盒产品越来越精致，拆件数越来越多，泡泡玛特的新款一般都需要开2套模具。因为有模具的大额成本在，单款规模大小就会极大影响利润率，一般工厂单款5000件起订。新款会少订一点，常见款1-2万件每批，畅销款5万件每批～～这已经超出一般工厂的承接力了。泡泡玛特的规模优势在成本端会非常明显。）

　　泡泡玛特一直注重供应链建设，借2022年全行业订单下滑一半的良机，更是通过深度绑定，强化了核心供应商的整合，根据22年年报数据，前5大供应商占比已接近50%，首位供应商占比接近20%，22年10月更是入股了行业头部的丹尼玩具10%股份。目前泡泡玛特的新品生产周期可控制在4-5个月内，复单生产周期可达到1-2个月，更重要的是畅销款（5万件以上）的供应得到了保障。

　　C、之前说泡泡玛特只靠Molly，现在泡泡玛特拥有了一整个系列成功IP并且非常均衡，其中SP占比18.4%已超过Molly，后续还有储备IP，培育能力也得到了印证。（22年泡泡玛特自有ip销售占比 65%，加上独家ip13.9%，非独家ip11.9%，合计自主产品比率高达90.8%。22年设计授权成本1.6亿，占销售额的3.5%，健康。）乐园、游戏、积木、周边、全球化……泡泡玛特的IP运营能力正在逐步生态化和深度化。

　　3、 财务指标看，泡泡玛特22年销售收入46.17亿元，4年增长9倍。归母净利润21年为8.54亿元，3年增长约9倍，22年因疫情冲击净利润大幅下降，但23年有望恢复到接近21年的水平。经营性现金流逐年增长，22年虽然归母净利润下降44%至4.76亿元，但经营性现金流依旧增长14.4%至8.91亿元。无有息负债，账面现金保持50亿以上，实力强劲。毛利率长期保持60%以上，22年疫情冲击略降到57.5%，23年有望恢复到60%。

　　预测业绩受众多因素影响很难精准，并且企业的经营是非线性的，会有阶段性突破和起伏，只能大概估算。我只能根据行业竞争格局和泡泡玛特的优势拍脑袋估算未来2年大概率净利润可超10亿元，未来5～7年净利润可达20亿元，长期保持双位数的增长。

　　伴随时间成长，泡泡玛特的竞争优势会慢慢加强，同时考虑到经营的是绝对好生意，赚的是真金白银，维持性资本投入极低，巨大的发展空间和优秀的增长，我给最近2年10亿净利润的25倍，即250亿左右市值为合理估值。

　　我去年已在低位买入少量仓位，正在等待加仓机会。冬天刚过，在春天播种，耐心等待夏天盛开，秋天就能收获满满。

　　我是比较保守的投资者，每个人的投资体系不同，资金状况和机会成本不同，决策自然不同，因此本文仅表个人观点，不代表投资建议。$中国飞鹤(06186)$ $名创优品(09896)$

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